Inflación, deflación y guerra de divisas
El significado del concepto de guerra de divisas ha cambiado en los últimos meses. Hasta hace unos meses el mundo era básicamente deflacionario. Ahora mismo, el gran problema parece ser la inflación, la deflación es probablemente un problema aún mayor.
La deflación significa que los precios tienden a caer con el tiempo. En esa situación, las personas tienden a aplazar sus compras a la espera de precios más bajos y las empresas aplazan sus inversiones.
Pero lo que es aún peor con la deflación es que la enorme cantidad de deuda que las economías de todo el mundo han acumulado aumenta su valor real y se vuelve insostenible con el paso del tiempo. Es probable que esto empuje a los estados a reestructurar su deuda. Básicamente, no podrían pagar sus obligaciones financieras.
En un entorno tan deflacionario, a los países les gustaba que su moneda se depreciara porque eso aumentaba el nivel de inflación interna al aumentar el precio de los bienes importados. Mantener los tipos muy bajos y embarcarse en políticas de flexibilización cuantitativa ayudó a los bancos centrales y a los estados a reducir el valor de sus monedas.
De repente, después de la pandemia, este escenario cambió por completo y el mundo se convirtió en uno inflacionario.
La Fed ha liderado la subida de los tipos de interés
La Reserva Federal fue el banco central que aumentó los tipos de interés de manera más agresiva y esto empujó el diferencial de tipos a su favor. Esto significa que los tipos de interés de EE. UU. se volvieron significativamente más altos que los de los otros países desarrollados y los capitales tienden a fluir hacia países donde reciben una remuneración más alta.
Otros bancos centrales siguieron, pero los tipos más altos en los EE. UU., junto con algunos flujos que buscan un refugio seguro hacia el dólar que tiende a beneficiarse de los períodos de incertidumbre, empujaron al dólar estadounidense al alza a expensas de los demás países.
Estos países ahora ven un panorama completamente diferente al de hace algunos meses. Ahora una moneda débil contribuye a importar inflación del exterior.
Así que el significado de la guerra de divisas ha cambiado por completo. Ahora todo el mundo quiere una moneda más fuerte mientras que hasta hace poco todo el mundo quería una moneda débil. Esto se debe a que una moneda fuerte ayuda a contener la inflación y viceversa.
La nueva guerra de divisas
Después de unos años en los que los bancos centrales no intervinieron en los mercados de divisas, han vuelto a intervenir en el mercado comprando su divisa para mantener su valor. En particular, el Banco de Japón y el Banco Popular de China están interviniendo para vender dólares y comprar su moneda.
El gráfico superior muestra cómo el rendimiento de los bonos de los EEUU ha subido mucho más que para otras divisas en los últimos meses. Esto ha hecho subir el valor del dólar frente a la moneda japonesa y china (gráfico a continuación).
El Banco de Japón (BOJ) intervino en septiembre para respaldar al yen y lo volvió a hacer a mediados de octubre 2022. El BOJ intervino vendiendo dólares y comprando yenes. Se suponía que esto elevaría el valor del yen. Aparentemente se vendieron más de 20.000 millones de dólares en septiembre y alrededor de 30.000 millones a mediados de octubre 2022..
El siguiente gráfico muestra la reacción del mercado durante la última intervención del BOJ.
¿Son efectivas las intervenciones en las divisas?
Bueno, eso depende.
Muestran que el banco central no está dispuesto a ver depreciaciones caóticas de su moneda, pero probablemente no sea suficiente para detener la especulación contra la moneda si no va seguida de movimientos coherentes en los tipos de interés. En otras palabras, si los tipos de interés japoneses se mantienen cercanos a cero, no es fácil que el yen se aprecie.
Además, cuando interviene el BOJ, es probable que obtenga los dólares que necesita para vender en el mercado de divisas mediante la venta de bonos del Tesoro que tiene en su cartera. La venta de bonos del Tesoro hace que sus precios bajen y sus rendimientos suban, lo que hace que la diferencia en los tipos de interés entre EE. UU. y Japón sea aún peor.
Las intervenciones en el mercado de divisas son mucho más efectivas cuando diferentes bancos centrales intervienen de manera coordinada. Por ejemplo, si se diera el caso que la Reserva Federal intervenga junto con el BOJ para debilitar el dólar, sería una señal mucho más fuerte para los mercados.
Probablemente, aún no haya llegado el momento de una intervención coordinada, ya que un dólar fuerte aún ayuda a Estados Unidos a contener la inflación. Probablemente, EE. UU. podría estar dispuesto a cooperar para debilitar al dólar cuando su fortaleza se convierta en un problema para la estabilidad del mercado financiero mundial.
Un dólar demasiado fuerte pone bajo presión a los demás países que se ven obligados a subir rápidamente los tipos de interés para evitar que su moneda se deprecie demasiado frente al dólar. Un dólar demasiado fuerte también pone bajo presión a todos aquellos países y empresas que tienen que pagar pasivos en dólares estadounidenses. Por lo tanto, un dólar demasiado fuerte sin duda se está convirtiendo en una fuente de inestabilidad global y la nueva guerra de divisas tendrá como objetivo defender el valor de las monedas frente al dólar.
Sin duda habrá que seguir la evolución de las divisas en los próximos meses.
