Hemos mostrado en otros artículos cómo los tipos de interés están cayendo en todo el mundo. Hoy, aproximadamente 16 trillones de dólares de bonos se negocian con un rendimiento negativo.
¿Por qué un inversor debería comprar un bono con rendimiento negativo? Una de las razones principales es que se considera que los bonos tienen una función de «estabilización» en el contexto de una cartera.
Esto supone que los bonos tienden a moverse en la dirección opuesta a las acciones, compensando así con sus ganancias las pérdidas potenciales en el lado de la renta variable. En términos técnicos, llamaríamos a esto «correlación negativa».
La correlación negativa significa que dos activos tienden a moverse en direcciones opuestas. Ya explicamos el concepto de correlación en la publicación qué es la correlación.
¿La renta variable y la renta fija siempre se han correlacionado negativamente?
En realidad no. Durante largos períodos de tiempo, la correlación ha sido positiva, lo que significa que la renta variable y la renta fija tendían a moverse en la misma dirección.
La correlación fue positiva en los años setenta y ochenta antes de cambiar a negativa durante la última parte de los años noventa y aún hoy es negativa.
¿Qué causó este cambio en la relación entre renta variable y renta fija?
La correlación entre renta variable y renta fija depende principalmente de cómo las dos clases de activos responden a los movimientos en los tipos de interés.
Los precios de los bonos del Tesoro siempre se correlacionan negativamente con los tipos de interés. Cuando los tipos suben, los precios de los bonos bajan y viceversa.
La forma en que la renta variable responde a un movimiento de el tipo de interés depende de la causa de dicho movimiento. La inflación es un factor clave para determinar el signo de la correlación de bonos y acciones. Cuando las expectativas de inflación son altas, la renta variable y la renta fija tienden a moverse en la misma dirección. De hecho, cuando el tipo de interés aumenta con la expectativa de una inflación futura más alta, esto es negativo tanto para la renta fija como para la renta variable.
Los años 70 y 80 han sido un período de alta inflación y la correlación entre renta fija y renta variable ha sido positiva.
La correlación se volvió negativa cuando la Reserva Federal logró reducir la inflación y contener las expectativas de inflación.
En un entorno de baja inflación, las clases de activos pueden moverse sobre la base de un cambio en las expectativas con respecto a la fortaleza de la economía en el futuro o sobre la base de los cambios en el sentimiento de los inversores.
Un aumento en el tipo de interés debido a la percepción de que la economía será más fuerte en el futuro será negativo para la renta fija pero bueno para la renta variable (correlación negativa). Con una economía más fuerte, se espera que las ganancias corporativas aumenten, lo que conduciría a una mayor valoración de la renta variable.
Un aumento en los tipos de interés debido a un mayor apetito por el riesgo por parte de los inversores será negativo para la renta fija y positivo para la renta variable (correlación negativa), ya que en un mejor entorno de riesgo, los inversores estarán felices de comprar acciones y vender bonos en su lugar. Porque la renta variable generalmente puede ofrecer un mayor rendimiento cuando las condiciones del mercado son favorables.
Lo opuesto al caso anterior es cuando los inversores están asustados por una caída del mercado de valores y venden posiciones de renta variable para comprar renta fija. Durante estos episodios (también llamados vuelos a la calidad), la renta variable y la renta fija muestran una fuerte correlación negativa.
La siguiente tabla muestra el efecto probable de un aumento de los tipos de interés para diferentes factores del mercado.
Por lo tanto, si observamos las últimas décadas, podemos ver cómo ha habido un largo período de correlación positiva entre bonos y acciones durante el período de alta inflación, mientras que durante los períodos de baja inflación, la renta variable y la renta fija están negativamente correlacionados.
En el gráfico anterior mostramos la correlación entre los tipos de interés a 10 años en los EE. UU. Y el mercado de valores (cuidado: una correlación negativa entre los tipos de interés y la renta variable significa una correlación positiva entre la renta fija y la renta variable, como se explicó anteriormente).
La relación positiva entre la renta variable y la renta fija coincide con la alta inflación y los altos tipos de interés de los años 70 y 80. En períodos de baja inflación, la correlación es negativa y esto hace que la renta fija sea atractiva para muchos inversores, incluso si la rentabilidad ofrecida es muy baja.
Es difícil decir cómo evolucionará la relación de la renta variable y la renta fija en el futuro. Por el momento, los factores estructurales (como la demografía, por ejemplo) tienden a mantener baja la inflación y esto implicaría una continuación de la correlación negativa. Aunque nunca se sabe lo que depara el futuro.
Ciertamente, este tipo de relación debe ser vigilada constantemente, ya que un cambio de correlación entre renta fija y renta variable produciría un cambio significativo en el perfil de riesgo / rendimiento de las carteras.
