A finales de junio, Citadel Securities publicó su revisión semestral de estructura y flujos de mercado, firmada por Scott Rubner. Su tesis es tan simple como incómoda: para entender los mercados de 2026 ya no basta con mirar la macro, crecimiento, inflación, beneficios, sino que hay que empezar por entender los que denominan la “estructura del propio mercado”. Concentración, gestión pasiva, participación minorista, apalancamiento y volatilidad han dejado de ser tendencias aisladas para convertirse en las fuerzas que deciden cómo se mueve el capital.
El dato que más nos interesa desde España es el retrato que hace del inversor particular estadounidense. Y conviene ponerlo en el espejo: el ahorrador español se comporta, en muchos aspectos, justo al revés. Vale la pena entender por qué, y qué deberíamos aprender de ambos.
El inversor minorista americano, ahora mueve el mercado
Citadel tiene un observatorio privilegiado: es el primer “market maker” del mercado minorista de EE.UU. y ejecuta alrededor del 35% de todo el volumen minorista en la bolsa estadounidense. Desde ahí describe a un inversor particular que ha pasado de ser un fenómeno cíclico a una fuente permanente de demanda. Algunos trazos del primer semestre de 2026:
- Volumen de récord: El volumen minorista de contado subió un 65% por encima de 2025 y más del doble de la media de 2024. Nueve de los diez días más activos de su historia se concentraron en mayo y junio.
- Buy the dip (comprar las caídas), llevado al extremo: En los días bajistas del S&P 500, el minorista compró cerca de 3,5 veces su importe diario medio: el *buy-the-dip* más agresivo de toda su serie histórica.
- Trading extremo: la cultura del vencimiento inmediato: El minorista negoció un récord de unos 6.800 millones de dólares de primas en opciones al día en junio. Y sobre todo, opciones muy cortas: las de vencimiento en el mismo día (0DTE) ya son cerca de la mitad del volumen minorista de opciones, con un vencimiento medio inferior a tres días.
- Persiguiendo al líder con apalancamiento: Buena parte de esa actividad se concentró en semiconductores, unos 1.900 millones de dólares diarios de primas en junio, con ~75% en opciones *call* y en ETF apalancados, cuyos activos alcanzaron un récord de unos 218.000 millones.
El telón de fondo es una concentración extrema: las diez mayores compañías pesan casi el 40% del S&P 500 y los semiconductores rozan ya una quinta parte del índice. El minorista americano no diversifica frente a esa concentración: se sube a ella, y encima apalancado y a corto plazo.
El espejo español: el ahorrador temeroso
Ahora crucemos el Atlántico. Los últimos datos del Observatorio Inverco dibujan una película muy distinta.
El vehículo estrella del particular español no es la opción 0DTE ni el ETF apalancado: es el fondo de inversión. El patrimonio en fondos nacionales cerró 2025 en un récord de 450.889 millones de euros, con una entrada de casi 52.000 millones en el año —la mayor de la historia— y ya equivale al 26,7% del PIB. A diferencia del resto de Europa, en España este producto mantiene un carácter marcadamente minorista: las familias concentran el 62% del patrimonio.
Es bien conocido que el fondo de inversión en España tiene una ventajas fiscales, diferimiento de la factura fiscal hasta que se retira dinero y el traspaso entre fondos sin fiscalidad que justifican parte de esta concentración.
Pero la clave está más bien en cómo se invierte:
- Sesgo conservador, no especulativo. Dentro de los fondos, la renta fija y los monetarios ganaron peso durante 2025, del 43,3% al 46,8% del total. La renta variable pura apenas supone el 17,1%, e incluso cedió ligeramente pese a las subidas bursátiles.
- Salida lenta del depósito. Los depósitos y el efectivo siguen pesando un 32,5% del ahorro financiero de las familias. Bajan, sí, pero solo 1,3 puntos en el año. Desde el 2015, en una década su peso del patrimonio de las familias española apenas ha bajado un 0,4%, del 32,9% al 32,5%.
- Delegación, no tanto trading. El número de cuentas de partícipes superó los 17,8 millones (+7,5%), y el crecimiento vino sobre todo de la gestión discrecional y el asesoramiento de carteras. El español que se anima a invertir tiende a delegar, no a operar por su cuenta.
- Horizonte largo. Casi dos tercios de los partícipes llevan más de cuatro años invertidos.
Donde el americano compra el “dip” con “calls” sobre Nvidia (o otros semiconductores) a un día, el español traspasa muy poco a poco del depósito a un fondo monetario o de renta fija o mixto y lo deja años.
Son dos culturas financieras casi opuestas.
Los puntos donde España sí se parece a EE.UU.
Sería un error pintar al ahorrador español como inmune a las dinámicas globales. Hay tres grietas por donde se cuela el modelo americano:
- Los neobrokers. Algunas de las nuevas plataformas digitales captan millones de clientes en Europa con soluciones pensadas para un nuevo inversor más digital donde la usabilidad y la facilidad atraen a los usuarios.
- La cripto. Su penetración crece, aunque de forma prudente: la mayoría de los inversores minoristas destinan menos del 5% de su capital, y buena parte invierte de forma ocasional, aprovechando las caídas.
- La misma concentración. Cuando el español invierte en renta variable global vía indexados o ETF, acaba comprando, sin buscarlo, esa misma foto de megacaps tecnológicas y semiconductores que domina el S&P 500. La concentración americana también es, indirectamente, la nuestra.
Las diferencias que de verdad importan
Con todo, la diferencia sigue siendo enorme, y en cierta parte a favor del ahorrador español. El apalancamiento minorista sistemático, opciones a un día, ETF apalancados, financiación cara, que Citadel documenta en EE.UU. es prácticamente inexistente entre los particulares en España. No es casualidad: la CNMV lleva años advirtiendo de que los CFD y demás productos apalancados no son adecuados para el minorista, precisamente porque la gran mayoría de quienes los usan pierden dinero.
El resultado es un particular español que, con todos sus defectos, exceso de liquidez ociosa, sesgo a la renta fija, aversión a la bolsa a largo plazo, comete errores de timidez, no de temeridad.
En EE.UU., el riesgo del minorista es acabar atrapado en un mercado que sube y baja con su propia euforia apalancada. En España, el riesgo es el contrario: perder poder adquisitivo por dejar demasiado dinero parado.
Ni casino ni depósito: el punto medio virtuoso
Puestos a elegir un defecto, el español es el menos arriesgado.
Pero ninguno de los dos extremos es el objetivo.
El informe de Citadel es, involuntariamente, un magnífico argumento a favor de la inversión indexada, diversificada y a largo plazo. El minorista americano demuestra que la actividad frenética , comprar cada caída, perseguir al sector de moda, apalancarse a un día, es hoy una fuerza estructural del mercado… y también una fuente estructural de riesgo para quien la practica. El español demuestra que rotar despacio del depósito a la inversión colectiva es sensato, pero esa rotación es muy lenta, y tiende a quedarse a medio camino, con demasiada renta fija y monetarios, lo que limita el potencial de rentabilidad.
Recordemos que quedarse en depósitos o monetarios nos somete al riesgo más silencioso: la inflación. No percibimos el riesgo de la inflación en nuestras cuentas corrientes ni depósitos porque ahí no hay volatilidad, nuestro saldo no varía. Pero eso es mucho más que riesgo es la certeza de que nuestros ahorros perderán irremediablemente poder adquisitivo.
El punto medio virtuoso no es ninguno de los dos: es un enfoque global, diversificado, de bajo coste y sostenido en el tiempo, que capture el crecimiento de los mercados sin depender de acertar el momento ni el valor de moda.
Ni el casino de Wall Street ni el depósito eterno. La buena noticia es que el ahorrador español está, poco a poco, moviéndose en esa dirección, y que la parte del crecimiento que viene de la gestión delegada sugiere que, cuando decide dar el paso, lo hace de una forma certera.
En paralelo el inversor español más inquieto debería ir aprendiendo a medida que entiende el riesgo y va cubriendo sus objetivos,e investigar otras formas de invertir.
Fuentes: Citadel Securities, «1H 2026 Market Structure & Flows» (Scott Rubner, 30 de junio de 2026); Observatorio Inverco (datos de cierre de 2025); Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
