Durant el mes de gener de 2026 hem publicat les rendibilitats de les nostres carteres el 2025, que han estat especialment positives en termes generals. En aquest context, també hem assenyalat que les carteres ISR han tingut un comportament clarament inferior al de les carteres estàndard, qüestió comentada també en analitzar els resultats dels plans de pensions ISR.

Aquest fet ha generat una pregunta legítima entre molts inversors:

Per què les carteres ISR estan obtenint una rendibilitat inferior a les carteres estàndard?

Des del punt de vista de la gestió, la resposta és clara: no es tracta d’un error, ni d’un canvi recent, ni d’una anomalia puntual. És el resultat natural d’aplicar criteris d’inversió diferents dins d’un mateix marc de risc.

En aquest article expliquem què mostren les dades, per què passa i com hauria d’interpretar-ho un inversor a llarg termini.
I, sobretot, serveix perquè cada inversor reflexioni si els seus valors d’inversió sostenible són prou sòlids per mantenir-se fidel a ells en diferents cicles de mercat.

Les carteres ISR han tingut un pitjor comportament el 2025

Al gràfic superior comparem la versió estàndard i ISR del perfil d’inversor mitjà (perfil 7/10) a inbestMe. Prenguem aquesta anàlisi com un indicador del que ha passat (és diferent segons el perfil).

Els resultats acumulats des de l’inici són els següents:

• Cartera estàndard: +79,1% acumulat (6,6% TAE)
• Cartera ISR: +69,9% acumulat (6,0% TAE)

La diferència acumulada és d’aproximadament 9 punts percentuals.

Convé posar aquest dada en context:

• La volatilitat i la pèrdua màxima són molt similars en ambdues carteres.
• Els 9 punts acumulats s’expliquen per una diferència de “només” un 0,6% anualitzat.
• És a dir, la diferència no prové d’assumir més risc, sinó del comportament dels actius subjacents.

Si observem el gràfic amb més detall, veiem que:

• El 2020 i 2021, les carteres ISR van tenir un comportament fins i tot millor.
• El 2024 i especialment el 2025, la ISR ha quedat clarament enrere.

Només el 2025, la diferència en el perfil 7 és de –3,1 punts percentuals (8,1% davant de 5%).

Això ens permet extreure dues conclusions clares:

1. Existeixen cicles de mercat favorables i desfavorables per a la inversió ISR.
2. La diferència no està en el risc, sinó en els actius en què s’inverteix.

L’origen de la diferència: exclusió i biaixos sectorials

Més enllà del tema cíclic, cal entendre què és una cartera indexada ISR.
Les carteres ISR, tot i ser indexades, apliquen filtres ambientals, socials i de bon govern (ESG). En la pràctica, això implica:

• Excloure determinats sectors considerats controvertits
• Excloure les pitjors companyies de cada sector que no compleixen uns mínims criteris ESG
• Augmentar l’exposició a empreses amb millors pràctiques sostenibles dins dels grans índexs

Aquest enfocament introdueix biaixos sectorials estructurals.
En els darrers anys, diversos sectors tradicionalment exclosos o infra-pesats en carteres ISR han estat grans guanyadors del cicle econòmic, entre ells:

• Energia tradicional
• Matèries primeres
• Algunes àrees industrials i financeres
• Determinades grans companyies tecnològiques
• Fins i tot metalls preciosos

Quan aquests sectors lideren els mercats, les carteres ISR tendeixen a quedar enrere, no per mala gestió, sinó per coherència amb el seu mandat d’inversió.

La importància del cicle econòmic

El El comportament relatiu entre carteres ISR i estàndard no és constant en el temps.
Hi ha hagut períodes en què:

• Les diferències han estat mínimes
• Les carteres ISR han tingut un comportament molt similar
• Fins i tot han superat puntualment les carteres estàndard

Com passa amb qualsevol biaix d’inversió (value, growth, quality, ESG…), el cicle econòmic i de mercat és determinant.
Per això, avaluar una estratègia estructural només amb dades d’un període concret pot portar a conclusions errònies.

Canviar d’una cartera ISR a una estàndard després de diversos anys desfavorables sol tenir poc sentit, especialment tenint en compte el conegut fenomen de reversió a la mitjana, que podria provocar que la tendència s’inverteixi en els pròxims anys.

Els meus valors de sostenibilitat són prou forts?

Des d’un punt de vista honest i realista, l’inversor ISR hauria de tenir clares dues coses fonamentals:

1. Acceptar el compromís: invertir amb criteris ISR és una decisió financera i de valors. Ambdues dimensions compten, i és raonable acceptar que en determinats cicles la rendibilitat pugui ser inferior.
2. Ser coherent amb els seus valors: si l’únic objectiu és maximitzar la rendibilitat esperada, la cartera estàndard és la referència natural. Si també importa com i on s’inverteix, les carteres ISR continuen sent una opció vàlida.

En aquest sentit, l’inversor hauria de plantejar-se el pitjor escenari raonable:

• Acceptaria estar diversos anys amb una rendibilitat inferior —per exemple, uns 9 punts acumulats (0,6% anualitzat)— sense sentir que està “perdent” rendibilitat?

Si la resposta és no, probablement els valors de sostenibilitat no són prou forts com per justificar una cartera ISR.

La elecció d’una cartera ISR ha d’estar lligada primer als nostres valors, no a l’expectativa d’una rendibilitat superior, com va passar fins al 2023 en un context especialment favorable.

Pitjor comportament recent no implica pitjor resultat a llarg termini

La rendibilitat de les carteres ISR ha quedat darrere en els darrers anys, però no ha de ser així a llarg termini.

Què ens diu l’evidència històrica a molt llarg termini

                                                          Font: MSCI World

Si prenem com a simple indicador del que ha passat en un període més llarg que el observat en les nostres carteres ISR (vegeu infografia superior) el MSCI ACWI ISR (MSCI All Country World Index amb filtre d’Inversió Socialment Responsable), observem que des de maig de 2011 ha obtingut una rendibilitat lleugerament superior (10,44% davant de 10,19%), amb una volatilitat una mica més elevada (14,83 davant de 14,47), però amb un ratio de Sharpe una dècima superior (0,66 vs 0,65).

Per tant, i prenent aquest indicador a llarg termini (les dades cobreixen 14 anys), el missatge que la inversió ISR, almenys en renda variable global, pot oferir una rendibilitat similar o fins i tot superior continua sent vàlid, encara que sigui per unes dècimes. No obstant això, no existeixen garanties que això es mantingui en el futur i, en qualsevol cas, ja hem vist que no és un missatge vàlid en períodes curts i que tampoc està tan clar quan es combina amb altres classes d’actiu, com la renda fixa, tal com passa a les nostres carteres.

L’inversor amb conviccions ISR, fins i tot profundes, ha d’estar preparat per conviure amb aquestes diferències.