Què significa la rebaixa de la qualificació creditícia dels EUA?

Rebaixa de la qualificació creditícia dels EUA

El 16 de maig de 2025, Moody’s va rebaixar la qualificació creditícia a llarg termini dels Estats Units de Aaa a Aa1, mantenint una perspectiva estable.

Aquesta decisió reflecteix el deteriorament sostingut de les mètriques fiscals del país durant més d’una dècada, amb dèficits persistents, augment de l’endeutament i un pes creixent dels pagaments per interessos.

Es preveu que:

• el dèficit federal arribi al 9% del PIB el 2035 (des del 6,4% el 2024),
• la ràtio de deute sobre PIB augmenti del 98% al 134%,
• els interessos podrien arribar a consumir el 30% dels ingressos federals, enfront del 18% actual.

Tot i aquesta rebaixa, Moody’s destaca que, malgrat aquestes debilitats, els EUA mantenen fortaleses excepcionals: una economia gran i dinàmica, el paper dominant del dòlar com a moneda de reserva global, una Reserva Federal independent i un sistema institucional sòlid.

La perspectiva estable reflecteix l’equilibri entre aquests factors positius i el deteriorament fiscal, tot i que adverteix que una pèrdua d’eficàcia institucional o un empitjorament més ràpid del previst podrien justificar futures rebaixes.

Què és la qualificació creditícia?

La qualificació creditícia (o “rating”) és una nota que atorguen agències com Moody’s, S&P o Fitch (vegeu annex) per indicar que tan fiable és un país o empresa a l’hora de tornar els diners que ha demanat prestat.

Funciona com una mena de “nota escolar”, però per a les finances. Com més alta és la qualificació, menys risc hi ha qui no pagui el seu deute. Per exemple:

• Aaa o AAA: és la nota més alta, significa que gairebé no hi ha risc.
• Aa1, Aa2, A1, etc.: continuen sent bones, però ja impliquen una mica més de risc.
• Qualificacions més baixes, com B o C, indiquen que hi ha més probabilitat d’impagament.
• La qualitat mitjana també s’anomena “Grau d’inversió”, considerant-se inversió segura tot i tenir més risc.
• La D és quan està en situació d’impagament (“Default” en anglès).

Una rebaixa en la qualificació creditícia, com la recent dels EUA, implica que els mercats perceben un major risc en la seva economia. Aquesta situació podria obligar el país a incrementar el tipus d’interès a emetre nou deute. La qualificació creditícia està relacionada amb la prima de risc dels bons.

Quin és l’impacte de la rebaixa de qualificació creditícia?

Històricament, les rebaixes de qualificació han tingut efectes limitats en els mercats financers, ja que els inversors continuen considerant els bons del Tresor dels EUA com a actius segurs. Com a context, una altra de les grans agències de qualificació, S&P, va rebaixar la nota del deute dels Estats Units el 2011, i Fitch ho va fer el 2023. En el passat, els inversors han tendit a restar importància a aquestes rebaixes: l’efecte en l’S&P500 ha estat nul, fins i tot en aquest cas recent, com s’observa en el gràfic següent, i els rendiments dels bons amb prou feines van reaccionar.

De fet, Moody’s era fins ara l’excepció, per no haver rebaixat encara la qualificació del crèdit nord-americà. No obstant això, aquesta rebaixa podria tenir un impacte més gran a causa del context actual de preocupacions fiscals i polítiques.

Com s’observa en el gràfic, el rendiment del bo a trenta anys dels EUA ha superat el 5%. També s’observa que això s’emmarca en un context de pujades a escala global. Es veu com a preocupant la pujada dels rendiments en les últimes setmanes al Japó pel seu alt nivell de deute.

Què significa això per a la teva cartera?

Segons la nostra opinió, realment el risc de crèdit en el sentit d’un possible impagament per part d’un país com els Estats Units és molt baix, ja que sempre pot imprimir diners per pagar el seu deute. El problema, en tot cas, seria una possible pèrdua de confiança per part dels inversors, la qual cosa podria afectar el valor de la seva moneda. En tot cas, l’exposició a bons de l’estat dels EUA és molt limitada en les nostres carteres diversificades de fons indexats o ETFs en euros.

Per a la cartera de bons atrevida mantenim l’exposició de l’índex global, tot i que hem decidit recentment cobrir l’exposició a deute en dòlars pel risc creixent de tipus de canvi. Les carteres de bons prudents i les carteres objectiu no tenen exposició. Totes les nostres carteres mantenen qualitats creditícies de grau d’inversió o superior en la majoria dels casos.

En tot cas, el comitè d’inversió continuarà pendent com sempre de l’evolució dels mercats financers.

Annex: sobre les entitats de qualificació creditícia

Les agències de qualificació creditícia —principalment Moody’s, S&P i Fitch— juguen un paper clau en els mercats financers, avaluant la capacitat dels emissors, inclosos els Estats sobirans, per complir amb les seves obligacions de deute. Les seves qualificacions influeixen en el cost de finançament i en les decisions de molts inversors institucionals.

No obstant això, el seu prestigi va quedar seriosament danyat després de la crisi financera de 2008. Aquestes institucions van ser durament criticades per no anticipar els riscos reals dels productes financers estructurats que elles mateixes havien qualificat amb les millors notes, i pel seu possible conflicte d’interessos, en ser remunerades per les entitats emissores. Des de llavors, tot i que han introduït certes reformes internes i reguladores, la seva independència i utilitat continuen sent qüestionades en determinats contextos.

Per això, tot i que les seves decisions encara generen titulars i poden tenir efectes a curt termini en els mercats, molts inversors sofisticats les consideren només un element més, i no necessàriament el més rellevant, en la seva anàlisi del risc país.