El biaix de la immediatesa i els mites que cauen: no et refiïs del que has viscut recentment

El biaix de disponibilitat (veure annex), descrit per Amos Tversky i Daniel Kahneman el 1973, explica que tendim a sobrevalorar els esdeveniments recents o els més fàcils de recordar, confonent-ne la facilitat de record amb la seva probabilitat real.

Per evitar tecnicismes i anglicismes ho anomeno el biaix del que és immediat. Bàsicament, pensem que el que ha passat fa poc, és el més probable que torni a passar. En inversió, aquest biaix ens pot portar a sobreponderar el que ha funcionat darrerament i oblidar que en altres períodes no va ser així i que per tant el que va funcionar en les últimes dècades i el que podria funcionar avui o demà pot ser diferent.

Sovint invertim amb el retrovisor: allò que ha funcionat en el passat recent ens sembla la millor aposta per al futur. Però els mercats no tenen memòria, i tu sí. Justament per això, la teva experiència pot ser la teva pitjor enemiga si no la poses en context.

Molts dels mantres més repetits en les darreres dècades poden estar ara mateix en dubtes.

Revisem-ho.

Cicles que s’obliden o els mites que cauen

1. “Cash is trash” o “Cash is king”?

L’anglès és ple d’aquestes relacionades amb les finances. En la darrera dècada es va imposar el lema que el “Cash is trash” (els diners són escombraries, no rendeixen res).

Durant anys, l’efectiu no oferia rendibilitat real. Però ara, amb tipus per sobre del 4% als Estats Units i el 2,25% a Europa, els fons monetaris estan batent, aquest 2025, la renda variable i la inflació. El 2022, i el 2025 (de moment), l’efectiu no només va jugar a la defensiva, va jugar a l’atac.

Per a altres s’imposa el cash is king (el cash és el rei). Volen tenir sempre una part del seu patrimoni en cash (per exemple fins al 10%) per aprofitar oportunitats que puguin passar als mercats.

Amb tipus positius el cash pot tenir el seu rol per almenys un fons d’emergència.

2. EE. UU. sempre guanya

Les dues darreres dècades han estat de domini nord-americà, amb l’S&P 500 (o el Nasdaq veure a continuació) com a líder imbatible. I no és una anomalia: del 1971 al 1990, els mercats internacionals van batre sistemàticament els EUA. UU., amb un dòlar feble com a aliat.

Sense anar més lluny la guerra d’aranzels (o un potencial canvi de cicle ha fet que l’índex MSCI ACWI ex USA el superi per més de 14 punts. Pot ser que Europa també estigui despertant?

Sense discutir la importància dels mercats nord-americans, invertir només a l’S&P500 no és una bona idea. És millor una estratègia de diversificació mundial.

3. El growth sempre guanya al value o és al revés Mr. Buffett?

Des del 2008, el creixement (growth en anglès, biaix associat a empreses tecnològiques) ha eclipsat el value (inversió en valor). En alguns moments, el Nasdaq s’ha erigit com l’índex que cal seguir.

Però el 2025, accions com Berkshire Hathaway (empresa de Buffett gran defensor de la inversió en valor) superen el Nasdaq. 

Históricamente, el value ha ofrecido mejor resiliencia en entornos turbulentos. Según datos de MSCI desde 1974, el MSCI World Value Index ha superado en un punto porcentual el  rendimiento anualizado al MSCI World Growth Index y en un 0,4% el MSCI World Index.

En els darrers anys, tal com s’observa a la taula adjunta i ja analitzem al nostre informe de 2024, les accions de creixement («growth») han superat en rendiment les de valor («value»).

En aquest punt la decisió és senzilla, gràcies a la indexació no estem obligats a apostar per cap biaix, llevat que tinguem un interès o una visió particular.

4. La fortalesa del dòlar pot ser un miratge?

Durant els darrers anys, la majoria dels inversors no s’han qüestionat la solidesa del dòlar. Però si aquest es devalua, els actius en dòlars encara que guanyin en rendibilitat perden part de la seva revaloració en altres monedes. Les divises, fins i tot el dòlar, estan sotmesos a cicles molt difícils de preveure. L’“efecte divisa” pot ser un aliat silenciós o tot el contrari.

Pensar que el dòlar és inexpugnable podria ser un error. La recent guerra aranzelària ha mostrat un comportament inusual, posant en dubte el seu paper com a moneda de reserva i el dels bons del Tresor com a actiu refugi.

Una cartera mundial diversificada tindrà sens dubte una alta exposició potencial al dòlar pel pes dels mercats de renda variable dels EUA al món (al voltant del 65%). Uns són partidaris de no fer cobertures, altres tot al contrari. Alguns analistes defensen que el dòlar mostra una tendència a llarg termini a depreciar-se davant l’euro (vegeu el gràfic superior).

La cotització de l’euro/dòlar ha experimentat fluctuacions notables, des d’un màxim d’1,57 el juliol del 2008 fins a un mínim de 0,98 el setembre del 2022, amb una recuperació recent fins als 1,15 dòlars per euro l’abril del 2024. És probable que la nostra memòria limitada dificulti recordar la magnitud.

5. La renda variable sempre supera els bons

Jeremy Siegel al seu llibre “Stocks For The Long Run” demostra que a llarg termini la renda variable és l’únic actiu que garanteix superar la inflació.

Durant els anys de tipus baixos, els bons van ser pràcticament ignorats. Però ara, amb rendibilitats superiors al 3% (o 4% en dòlars), els bons estan obtenint millors resultats (almenys temporalment) que la borsa per exemple aquest 2025. A més, ofereixen menor volatilitat i més visibilitat.

En tot cas, el seu nom “renda fixa” no ens ha de confondre. El valor de la renda fixa també fluctua inversament amb els tipus d’interès i està sotmesa, com ho hem vist en el punt anterior a les crisis de confiança.

Sens dubte, la renda fixa és ara un actiu més atractiu que en el passat recent.

6. L’or brilla… però també s’apaga

L’or puja quan hi ha crisi, i això és el que molts recorden.

Va ser l’actiu que va ajudar alguns a obtenir rendiments positius durant la Gran Crisi Financera, de fet dels pocs que va pujar.

Però entre el 1980 i el 2008 va passar dècades sense superar els seus màxims. A l’hora d’escriure aquest post l’or cotitza en màxims, però la història ens diu que no és una aposta guanyadora permanent. Només és útil si se n’entén el rol puntual o diversificador.

Buffett, per exemple, històricament ha estat força crític amb l’or com a inversió. La seva opinió es resumeix que l’or “no produeix res” —no genera ingressos, no crea valor, simplement hi és.

Tot i així, l’or està ara mateix en màxims.

7. L’immobiliari: l’actiu perfecte?

A Espanya, es persisteix a considerar el totxo com l’actiu estrella per la seva tangibilitat, familiaritat i fàcil palanquejament mitjançant hipoteques. Això no obstant, la seva il·liquiditat i la sensibilitat als cicles econòmics constitueixen riscos notables. Després de la crisi financera global del 2008, diversos mercats immobiliaris han experimentat prolongades fases d’immobilització o declius reals (corregits per inflació).

En aquest cas, sembla que el biaix del que és immediat no actua de manera tan contundent. Com qualsevol actiu, el sector immobiliari no garanteix rendibilitats constants. Com veiem al gràfic superior, el preu mitjà de l’habitatge ha trigat més de 17 anys a superar els màxims del 2007 a Espanya després de caure fins a un -30% el 2016.

Els actius lligats a l’immobiliari, si es consideren, haurien de formar part d’una estratègia diversificada i no ser l’única.

8. El Bitcoin: nou actiu o simple bombolla?

Alguns joves s’han fet rics i d’altres han perdut els estalvis amb el Bitcoin (o altres criptomonedes).

Molts consideren Bitcoin i les criptomonedes com una nova classe d’actiu imprescindible. Però la seva història encara és curta i extremadament volàtil. En només 15 anys ha viscut múltiples bombolles i col·lapses.

Serà un actiu consolidat en el futur o una moda especulativa? És massa aviat per afirmar-ho amb certesa. Ara com ara, el seu comportament s’assemblava més al d’un actiu de risc extrem que al d’un refugi estable i molt lligat a la tecnologia…però això també pot estar canviant. Els últims dies el Bitcoin ha pujat mentre el Nasdaq queia. S’està complint la visió que Bitcoin és el nou or digital? És molt aviat per dir-ho.

Ark ha fet una valoració recent en què el Bitcoin aconseguiria un rang que va de 300.000 $ a 1.500.000 $ (amb una TAE molt difícil de superar del 21% al 58%) el 2030.

Per contra, Buffett ho ha anomenat directament “verí per a rates al quadrat” (“rat poison squared”). La seva principal crítica és que Bitcoin, igual que l’or, no produeix res: no genera ingressos, ni beneficis, ni dividends. Només se sosté en l’esperança que algú ho compri en el futur a un preu més alt.

Si es considera actiu, la seva alta volatilitat hauria de condicionar el seu pes (limitar) en una cartera.

La teva memòria pot ser la teva trampa

Sólo el tiempo lo dirá.

De fet, aquest és una mica el punt d’aquest article: l’espectre temporal on analitzem els diferents actius pot canviar radicalment la conclusió.

Cada generació inverteix marcada per les seves vivències: si vas viure el 2008, desconfies de la borsa. Si vas començar a invertir després de la gran crisi financera pensaràs que la tecnologia i el growth és on cal invertir mentre que els que van viure la bombolla tecnològica del 2000 en tenen pànic. Si vas començar el 2020, creus que tot rebota ràpid. Si vas comprar un pis als anys 80 tendiràs a pensar que el sector immobiliari sempre puja.

Però és molt probable que allò que hagis viscut sigui només una fracció de la història del mercat. O si ja tens uns anys que et deixis influir només per una fracció d?aquesta història, la més recent o la que va marcar una època important de la teva vida.

S’observen extensos períodes en què sembla que una regla d’inversió es verifica de manera notòria, però que posteriorment es veu refutada en cicles diferents.

El biaix de la immediatesa pot portar-te a sobreponderar EE. UU., growth, borsa o dòlar, ia infravalorar bons, value o mercats emergents …o just al contrari.

La solució és molt simple: s’anomena diversificació. I és gratuït.

Diversifica entre classes d’actius, geografies, estils i divises. Perquè el mercat canvia més del que la nostra memòria ens permet acceptar.

I això ho has de fer en funció dels teus objectius i horitzons. No hi ha una sola solució o actiu o combinació d’actius, sinó la més adequada per a cadascun de nosaltres, segons els nostres objectius, horitzons i la percepció del risc.

No et deixis trair per les teves vivències recents, la teva curta memòria i el biaix de la immediatesa: allarga la teva mirada.

---

Annex: El biaix de disponibilitat i els seus paranys en la presa de decisions

El biaix de disponibilitat (de l’anglès Availability Heuristic), descrit per Amos Tversky i Daniel Kahneman el 1973, explica que les persones avaluem la probabilitat d’un esdeveniment basant-nos en com ens resulta de fàcil recordar exemples recents o impactants, no en una anàlisi racional de dades.

Quan una experiència està fresca a la nostra ment o ha tingut molta cobertura mediàtica, tendim a sobreestimar-la, sense adonar-nos que no necessàriament representa la realitat.

Exemples del biaix de disponibilitat a la vida diària:

• Accidents d’avió:
  • Després d’un accident aeri molt mediàtic, moltes persones tendeixen a pensar que volar és perillós, tot i que estadísticament és un dels mitjans de transport més segurs.
• Desastres naturals:
  • Després d’un gran terratrèmol o huracà, la percepció del risc de desastres naturals en aquesta zona es dispara, encara que les dades històriques no indiquin un augment real de la probabilitat.
• Criminalitat:
  • Si s’informa extensament d’un crim a les notícies, les persones poden sobreestimar la taxa de criminalitat general a la seva ciutat o país, encara que en realitat estigui disminuint.
    

Exemples del biaix de disponibilitat en inversió:

• Bombolles tecnològiques (1999-2000):
  • Durant l’apogeu de les puntcom, l’èxit d’algunes startups era tan visible que molts inversors van assumir que totes les empreses tecnològiques prosperarien.
• Crash financer del 2008:
  • Després de la fallida de Lehman Brothers i la caiguda dels mercats, molts inversors van sobreestimar el risc de noves caigudes i van evitar la renda variable durant anys, i es va perdre gran part de la recuperació.
• Bitcoin i criptomonedes:
  • La memòria recent de grans pujades de Bitcoin porta molts a pensar que invertir en criptomonedes garanteix rendibilitats ràpides, ignorant la seva extrema volatilitat històrica.
• Mercat immobiliari a Espanya:
  • La pujada contínua del preu de l’habitatge als anys 2000 va deixar a la ment col·lectiva la creença que “el maó mai baixa”, una mica desmentit per la dura crisi immobiliària posterior al 2008.
    

Per què és perillós aquest biaix?

Perquè ens fa extrapolar el passat recent al futur, guiant-nos més per emocions que per una anàlisi objectiva. Aquest biaix pot generar eufòria als pics de mercat o pànic a les caigudes.

Com protegir-se?

La clau és reconèixer el biaix, analitzar les dades històriques amb distància i diversificar per no apostar únicament pel que més recordem o veiem en els titulars.

Referència clau:

• Tversky, A., & Kahneman, D. (1973). Availability: A heuristic for judging frequency and probability. Cognitive Psychology, 5(2),páginas: 207-232