En una situación de mercados bajistas, los inversores más sofisticados pueden optar por estrategias complejas. Apostar a la baja de los mercados es una estrategia compleja y que va en contra de la tendencia natural alcista de los mercados. Por lo tanto, se debe afrontar con mucha atención y requiere conocer las ventajas y desventajas de cada una de esas estrategias. En este post proponemos examinar dos metodologías alternativas para afrontar una visión bajista de un mercado: vender en corto o comprar un ETF inverso.
Analizaremos las ventajas y desventajas de ambos.
Vender en corto
Vender en corto consiste en la venta de una acción que no es de su propiedad (del inglés «short selling»). El objetivo es volver a comprarla a un precio más bajo y obtener una ganancia. Por ejemplo, si vendo una acción a 100 y la compro a 90, tendré garantizado un beneficio del 10 %.
Cuando se realiza una venta al descubierto, el bróker a través del cual se realiza la operación retiene el importe recaudado junto con un determinado margen de garantía (por ejemplo, el 50%) para protegerse de las pérdidas en que pueda incurrir el cliente en caso de un aumento del valor precio de las acciones.
Como está vendiendo un título que no es de su propiedad, debe pedirlo prestado para entregarlo al comprador. Generalmente, se toma prestado del mismo bróker con el que se realiza la venta. Por este servicio, cobrará al cliente una cantidad de interés proporcional a la tasa aplicada en el préstamo de los valores y la duración de la operación.
Costo de posición corta = Equivalente * Tasa de préstamo de valores * Número de días / 365
Una vez que se cierra la transacción y se recompran los valores en el mercado, se devuelven al bróker que hizo el préstamo.
ETF inverso
Un ETF inverso es aquel que garantiza un rendimiento igual al inverso del rendimiento diario de un índice determinado. Si el índice subyacente cae un 1 %, un ETF inverso sobre el mismo índice aumentará un 1 %. Por el contrario, si el índice de referencia sube, el ETF inverso caerá en el mismo porcentaje.
Se debe prestar mucha atención al hecho de que el rendimiento inverso se garantiza solo a diario. Se podría esperar que, si durante un período de tiempo determinado, el índice cae un 20 %, por ejemplo, el ETF inverso aumentará un 20 %. Esto no es necesariamente cierto, sin embargo, de hecho, probablemente sea muy incorrecto. En períodos más largos, como veremos, el rendimiento del ETF inverso puede ser muy diferente al del índice subyacente multiplicado por -1.
En comparación con las ventas en corto, los ETF inversos tienen la ventaja de no tener que recurrir al préstamo de acciones.
Pérdidas y ganancias potenciales
Tanto vender en corto como comprar de un ETF inverso son estrategias que se benefician de una caída del mercado. Sin embargo, existen diferencias importantes entre las dos estrategias en términos de ganancias y pérdidas potenciales.
En una posición corta, el beneficio potencial se limita al 100% de la inversión inicial. De hecho, el precio de las acciones que hemos vendido al descubierto no puede caer por debajo de cero. La pérdida es potencialmente ilimitada, ya que las acciones que vendimos tienen un potencial alcista ilimitado.
Con un ETF inverso, la pérdida se limita al 100 % de la inversión inicial (si el precio de la acción cae a cero), pero la ganancia puede superar el 100 %.
En términos de ganancias y pérdidas potenciales, comprar un ETF inverso parece ser una estrategia mejor a la venta en corto.
Sin embargo, en vista de estas ventajas, el ETF inverso tiene un rendimiento peor o mejor en función del camino que sigue el índice. Esto significa que su rendimiento también depende del tipo de rendimiento del índice durante el período de tenencia del ETF. En particular, el ETF inverso tiende a tener un rendimiento inferior al de las ventas en corto cuando el mercado se mueve dentro de un rango, especialmente cuando la volatilidad dentro del rango es alta.
Rendimiento
Si bien tanto las ventas en corto como los ETF inversos se benefician de un mercado a la baja, su rendimiento no coincide. Analicemos tres escenarios diferentes.
El primer escenario corresponde a una marcada tendencia a la baja en el mercado. Ambas estrategias son rentables, pero el ETF inverso obtiene un rendimiento mucho mayor.
El segundo escenario corresponde a una fuerte tendencia alcista. Ambas estrategias muestran una pérdida, pero la de venta en corto es mucho más marcada.
En el tercer escenario, el mercado se mueve con alta volatilidad dentro de un rango. En este caso, el rendimiento de la venta en corto es mejor que el del ETF.
Como está claro, los ETF inversos tienden a superar las ventas en corto cuando el mercado está en tendencia (alcista o bajista), mientras que tienen un rendimiento inferior cuando el mercado se mueve dentro de un rango, especialmente si la volatilidad dentro del rango es alta.
Podemos decir que, en el caso de las ventas en corto, el apalancamiento con respecto a la posición inicial disminuye en caso de un escenario favorable (descenso del mercado) mientras que aumenta en caso de un escenario desfavorable (subida del mercado). Lo contrario ocurre en el caso del ETF inverso, en el que el apalancamiento respecto a la inversión inicial aumenta en caso de caída del mercado y disminuye en caso de subida.
La ganancia o pérdida de la posición corta refleja fielmente la diferencia porcentual entre el valor final e inicial del índice (neto de los costos de préstamo de valores). En cambio, el rendimiento del ETF inverso depende no solo del valor inicial y final del índice, sino también del camino o ruta que sigue el precio entre estos dos valores. Esta característica se llama “path dependency” (dependencia de la ruta).
La mecánica de un ETF inverso
Para comprender mejor el concepto de dependencia de la ruta, analicemos el mecanismo subyacente al funcionamiento de un ETF inverso.
Con el fin de garantizar la réplica del rendimiento inverso del índice diariamente (-1X), el ETF inverso se reequilibra todos los días.
Digamos que queremos construir un ETF inverso. Contra un valor del índice subyacente de 100, tendremos que abrir una posición corta igual a -100 para garantizar a los titulares del ETF el inverso del rendimiento del índice. Podemos hacerlo a través de la venta de valores en efectivo o, como suele ser el caso, con derivados.
Así que intentemos obtener una exposición igual a -100.
Supongamos que al día siguiente el índice subyacente cae un 20%. El ETF inverso tendrá que tener una rentabilidad de +20% y su precio tendrá que subir entonces a 120. El valor de la posición corta bajará a 80, garantizando un beneficio del 20% (100-80) que él compensará 20% del rendimiento del ETF.
Frente a un valor ETF de 120, el valor de la posición corta ahora es solo igual a -80. Esto significa que la exposición corta ahora no será suficiente para garantizar el rendimiento inverso del índice en el fondo.
De hecho, supongamos que el mercado todavía cae un 20% más. La posición corta dará como resultado una ganancia de 16 (80 * 20 %) pero en el frente de ETF tendré que garantizar 24 (120 * 20 %). Así que no alcanzaré mi objetivo si antes no he incrementado la posición corta en un valor equivalente a -40 llevando mi exposición corta a -120, en línea con el valor del ETF.
Por lo tanto, para garantizar que el rendimiento del ETF sea igual al cambio porcentual inverso del índice a diario, tendré que reequilibrar la posición corta todos los días.
Supongamos el caso contrario en el que el índice sube un 20% el primer día. Al final del día, el valor del ETF inverso debería caer a 80, mientras que el valor de la exposición corta aumentaría a 120. Frente a un aumento adicional del 20 % en el índice al día siguiente, el precio del ETF debería caer en 16 (80 * 20%). Sin embargo, en ausencia de reequilibrio, la posición corta perdería 24 (120 * 20%), una cantidad mayor que la requerida para garantizar el rendimiento inverso del índice en el ETF. Por lo tanto, tendré que reducir la posición corta recomprando un valor de 40.
En consecuencia, tendré que llevar mi exposición nuevamente a -80, en línea con el valor del ETF. De esta forma, una subida del 20% en el índice producirá una pérdida en la posición corta de 16 (80 * 0,20%), garantizando un rendimiento igual al inverso del índice.
Esta actividad de reequilibrio en curso hace que el ETF venda cuando el mercado baja y compre cuando el mercado sube. Por lo tanto, la volatilidad tiende con el tiempo a erosionar el valor del ETF inverso.
Si hay volatilidad pronunciada, el reequilibrio constante de la exposición provocará un rendimiento inferior del ETF inverso en comparación con vender en corto. En caso de no reequilibrar la posición, el ETF inverso se comportaría como un corto y la ganancia máxima se limitaría al 100% de la inversión.
En aras de la exhaustividad de la información, se debe enfatizar que los dos primeros escenarios presentados anteriormente son extremos para demostrar las propiedades de las dos estrategias. Generalmente, los mercados no suben o bajan en línea recta, sino que tienden a moverse a través de fluctuaciones de precios que tienen el efecto de «consumir» el valor de los ETF inversos a lo largo del tiempo.
Conclusiones: ¿vender en corto o comprar un ETF inverso?
Para concluir, podemos decir que, aunque tanto la venta en corto como la compra de un ETF inverso permiten beneficiarse de una caída de los mercados, el perfil de rentabilidad y riesgo de las dos estrategias puede ser significativamente diferente.
El ETF inverso tiene ventajas en cuanto a la sencillez de la operación y los costes (se evita el préstamo de valores), en cuanto a la pérdida máxima que se limita a la inversión inicial y el beneficio potencial que puede superar el 100%. En todos los casos en los que el mercado está en tendencia, el ETF inverso tiende a funcionar mejor que la venta en corto. Dadas estas ventajas, el ETF inverso ve erosionado su valor por la volatilidad, especialmente cuando esta ocurre dentro de un rango.
En el caso de las ventas en corto, la rentabilidad de la estrategia refleja con precisión la diferencia entre el valor inicial y final del índice subyacente y no se ve afectada por la trayectoria seguida por los precios durante la vida de la transacción. La erosión del valor del índice subyacente debido a la volatilidad juega en este caso a favor de la posición en corto. Esto, sin embargo, frente a una pérdida potencialmente ilimitada y una ganancia limitada.
En todo caso, ambas estrategias las consideramos muy sofisticadas y de uso limitado para inversores que las entiendan bien y limitadas en el tiempo.
En general, es mejor olvidarse de hacer timing del mercado y estar tiempo en el mercado.
