Tal y como estamos reportando desde hace unos días en nuestro blog y también, recopilando los artículos más importantes para estos momentos en la página sobre la volatilidad del mercado. Analizamos estas dos semanas extraordinarias a causa del coronavirus (COVID-19).
Continúa la violenta caída de los mercados ligada a la anticipación que hacen los inversores de los futuros efectos económicos de las políticas de contención del Coronavirus. Los movimientos continúan caracterizándose por una volatilidad extrema.
Situación índice S&P 500
La semana pasada se caracterizó porque el índice S&P 500 cada día mostró un cambio absoluto de más del 4%. Esto no ha sucedido desde 1929. En períodos recientes, solo 2008 ha visto movimientos comparables.
Si miramos la reducción desde los máximos, todavía no estamos en los niveles (en términos de tamaño y duración) de la burbuja dot.com y la gran crisis de 2008/2009. Sin embargo, sí hemos superado todas las caídas posteriores a la crisis financiera hasta la fecha.
Si observas el rendimiento de las clases de activos durante la semana, llaman la atención:
- El movimiento descendente de todas las clases de activos.
- El colapso de los precios del petróleo.
- La extensión de la debilidad a los mercados crediticios.
- La caída del oro a pesar del pánico en los mercados.
Situación petróleo
La semana comenzó mal después del anuncio de la guerra de precios entre los países productores de petróleo durante el fin de semana anterior. Tras el colapso de las negociaciones sobre los recortes de producción, Arabia Saudita había decidido inundar el mercado petrolero a precios super rebajados. A fines del lunes, el precio del petróleo perdió un 25%, luego de alcanzar un -34% en la apertura. Fue la peor semana para los precios del petróleo.
La caída en los precios del petróleo también condujo a un cambio de ritmo en la presión sobre el mercado de bonos de alto rendimiento y emergentes, cuyas acciones registraron fuertes caídas durante la semana. La caída en los precios del petróleo pesa mucho sobre los exportadores de productos básicos emergentes y las compañías petroleras que emiten bonos HY cuyas tensiones e incumplimientos son temidos. Los países emergentes registraron aumentos en los diferenciales de crédito y la presión sobre la depreciación de la moneda, los bonos HY con una amplia expansión del diferencial. El cuadro a continuación muestra la tendencia de los ETF en HY y bonos emergentes negociados en los Estados Unidos.
La caída en los precios del petróleo se sumó a la fragilidad del mercado ya acumulada debido a la propagación de COVID-19 y, provocó efectos dramáticos en los bonos más riesgosos durante la semana.
El mercado de bonos de alto rendimiento es motivo de preocupación por el tamaño alcanzado durante estos años en los que ha llevado a los inversores en busca de rentabilidad, a financiar incluso a los emisores de más riesgo a cambio de una remuneración ridícula y la extrema falta de liquidez debido a que toda la actividad de creación de mercado de los bancos fue diezmada después de la gran crisis financiera.
Esto ha hecho que el mercado sea extremadamente inconsistente en condiciones estresantes. Esto significa que no hay precios, o precios extremadamente desfavorables para aquellos que quieren salir.
Durante la semana, la volatilidad fue tal que el mercado de valores del gobierno de los Estados Unidos también fue ilíquido, cuando de forma notoria es el mercado más líquido del mundo.
Situación del oro
Una mención especial es para el oro, con un descenso de más del 10% respecto de los picos alcanzados al comienzo de la semana. En la semana de pánico máximo desde la gran crisis financiera hasta la fecha, una disminución de los “activos seguros” por excelencia de estas proporciones parece singular.
La explicación universalmente utilizada parece ser la que vincula las realizaciones del oro con la necesidad de liquidez para satisfacer la demanda de márgenes, causados por las pérdidas en otros mercados. Incluso la anticipación de importantes estímulos fiscales podría haber pesado sobre el oro hacia el final de la semana.
Este mismo aspecto también pesó sobre los bonos del gobierno, en previsión de un próximo aumento sustancial de la deuda del gobierno. Gráficamente, la vela que se formó en la última semana para el oro parece querer anticipar nuevas caídas.
Durante la semana, también se esperaban las primeras medidas de los bancos centrales y los gobiernos para hacer frente a las consecuencias económicas negativas del coronavirus. Se esperaban respuestas masivas coordinadas. En cambio, las primeras decisiones llegaron en orden aleatorio y su alcance fue menor de lo esperado. A pesar de ello, existe un cierto deseo para resolver la situación.
Es bastante normal que, en caso de crisis, comencemos con medidas insuficientes. Son entonces los mercados los que añaden presión, lo que lleva a implementar medidas más convincentes.
Comencemos con el presidente Trump. Las primeras decisiones durante la semana se limitaron básicamente a decretar el cierre de todos los vuelos desde Europa, lo que provocó reacciones del Viejo Continente y fue considerado inadecuado por los mercados que reaccionaron con fuertes caídas.
Luego, la administración americana ajustó el tiro el viernes al anunciar el estado de emergencia (que también permite que se asignen fondos federales a los estados y municipios) y una serie de intervenciones que incluyen:
- La decisión de suspender indefinidamente los intereses de los préstamos estudiantiles.
- Un nuevo programa gratuito para las pruebas del Coronavirus.
- La concesión de dos semanas de baja por enfermedad pagada.
- Compras en masa de petróleo para ser asignadas a reservas estratégicas para tratar de respaldar sus cotizaciones.
El mercado reaccionó positivamente a esta segunda ola de medidas con un aumento del 9%, también alentado por el apoyo de ambos partidos, de los demócratas y los republicanos, para tomar decisiones.
Finalmente, durante el fin de semana, el presidente volvió a su enfrentamiento con la FED y anunció un retraso en el programa de pruebas gratuitas, lo que probablemente resulte en otra apertura difícil de los mercados este lunes (16/3/2020).
La FED, después del recorte de 50 puntos básicos de la semana pasada, que tuvo poco efecto en los mercados, anunció un programa masivo de inyección de liquidez a través del mercado de repos por un monto récord de 1,500 mil millones de dólares que tendrá el efecto de aumentar el balance (en naranja en el gráfico a continuación) del banco central en más del 30%.
Durante el fin de semana, el mercado también ha estado anticipando una alta probabilidad de un próximo recorte de 100 puntos básicos por parte de la Reserva Federal. En el momento de escribir este post, la FED confirma el recorte de 100 puntos básicos dejando los tipos al 0% y anuncia un programa de compras de 700 mil millones de dólares de bonos del estado y de cédulas hipotecarias.
La Unión Europea ha decidido suspender las normas impositivas para permitir a los estados miembros apoyar sus economías. Alemania ofreció liquidez prácticamente ilimitada a las empresas en crisis a través del banco controlado por el estado KFW.
La Comisión Europea dirigida por Ursula von der Leyen demostró estar inmediatamente abierta a revisar las reglas para permitir los programas de estímulo fiscal. Hasta el momento, las medidas propuestas por el BCE han resultado insuficientes y la comunicación de Lagarde no ha estado a la altura de lo necesario por un banquero central, lo que contribuyó a que viéramos el peor día de la historia en los mercados europeos el pasado jueves.
Entre los mercados europeos, destacó en negativo el mercado italiano que perdió el jueves un 17%, lo que llevó la caída desde los máximos de principios de año a un impresionante 40%. El costo económico extremadamente alto de las medidas de contención que paralizaron la economía del país es preocupante, en un contexto de debilidad preexistente. Tampoco deben subestimarse los informes de disturbios en las cárceles en los últimos días, que evocan escenarios bastante inquietantes en caso de un agravamiento adicional de la situación.
Conclusiones
La extensión de la infección al resto de Europa y los Estados Unidos es en estos momentos un hecho. Los costos económicos de desacelerar o detener la economía para contener el virus son extremadamente altos y estos son escenarios absolutamente desconocidos hasta la fecha. No hay duda de que esto tendrá fuertes repercusiones en las economías a corto plazo.
Para algunos países como Italia, entrar en una recesión parece extremadamente probable. Para otros países como Estados Unidos que llegan a esta crisis con una economía más fuerte, todo dependerá de la continuación de estas medidas a lo largo del tiempo, con la esperanza de que la llegada de temperaturas más suaves contribuya a frenar la infección.
Se necesita coordinación para las medidas de apoyo. Solo un programa coordinado masivo de estímulos fiscales, garantías de continuidad de empresas y la introducción de liquidez en el mercado podrían ayudar a calmar el mercado (dentro de los límites de la evolución en términos de la evolución de la propagación del virus).
Lo que debe evitarse absolutamente son intervenciones dispersas o, peor aún, una evolución en un sentido nacionalista de la confrontación entre los diversos estados que no haría nada más que arrojar gasolina al fuego de los mercados. Parece que junto a la decisión de la FED, hay otras políticas coordinadas con otros bancos centrales que esperemos den sus frutos.
